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美国CPI

专栏：哪些分项加速了去通胀？除去经济衰退期，CPI环比负增通常伴随着库存周期需求指标的短期转弱。自今年3月以来库存周期需求指标持续走弱，CPI环比增速也随之同步走低。未来6~12个月将进入需求见顶回落的窗口期，有助于通胀进一步降温。但6个月内需求仍有再度回升的可能。就分项而言，最主要的环比负增贡献来自交通运输分项，其次是住房分项。从相关指标看，交通运输分项环比在未来两个月或有反弹，而住房分项环比或逐渐进入平台期。

美国6月CPI同比3%，低于预期值3.1%和前值3.3%；核心CPI同比3.3%，低于预期值和前值3.4%。CPI环比增速-0.1%，低于预期值0.1%和前值0%，为近4年首次负增。核心CPI环比增速0.1%，低于预期值和前值0.2%。从弹性、粘性CPI分类看，CPI降温主要受益于弹性CPI，粘性CPI同比降幅非常有限。数据公布后市场对9月降息预期升温，同时预期年内降息幅度扩大至75bp，美元指数、美债收益率走低，美股、黄金上涨。

展望后市，由于近两个月CPI环比增速超预期降温，年内再通胀压力已明显下降。从美联储政策目标看，当前经济数据已经部分满足了触发美联储降息的条件，9月降息的可能性增大。但考虑到7、8月CPI同比增速有反弹可能，仍需关注8月Jackson Hole央行峰会上美联储主席鲍威尔能否进一步明确降息时点。基本面未明显反弹之前，供给冲击对美债压力减轻。如果9月降息，下半年美债利率节奏可能变成先下后上。

专栏：哪些分项加速了去通胀？

美国6月CPI环比增速-0.1%，低于预期的0.1%和前值0%，为近四年来首次环比负增，大幅提振了市场降息预期。从统计分布看，美国CPI环比负增出现的概率较低。除去经济衰退期，CPI环比负增通常伴随着库存周期需求指标的短期转弱。自今年3月以来库存周期需求指标持续走弱，CPI环比增速也随之同步走低。本轮库存周期始于2023年初，是2020年经济衰退后的第二个库存周期。从历史库存周期情况看，当前尚未达到平均水平，在短暂走弱后仍有再度回升的可能。不过未来6~12个月大概率将进入需求见顶回落的窗口期，有助于通胀进一步降温。

就分项环比贡献而言，最主要的环比负增贡献来自交通运输分项，该分项权重约16%。交通运输分项的主要影响因素是新车和二手车价格、汽车燃料。无论环比还是同比，二手车价格指数均领先新车和二手车价格分项2个月，7、8月该分项环比、同比有望反弹。汽车燃料和汽油期货变动基本同步，7月至目前为止汽油期货环比回升，或带动下个月汽车燃料环比回升。其次是住房分项环比增速放缓，该分项权重约45%，分项主要受到房租的影响，房租中所有者等价租金即虚拟租金又是最主要影响因素。CPI房租的变动显著滞后于市场租金，从市场租金波动情况看，CPI房租可能逐步进入平台期。从所有者等价租金看，其与房价有较高相关性且滞后于房价，在小幅下行后也可能转入平台期。

总体而言，作为近几个月去通胀主要因素的交通运输和房租，其环比持续降温的持续性仍有不确定性，还需进一步观察。

一、6月CPI数据

美国6月CPI同比3%，低于预期值3.1%和前值3.3%；核心CPI同比3.3%，低于预期值和前值3.4%。CPI环比增速-0.1%，低于预期值0.1%和前值0%，为近4年首次负增。核心CPI环比增速均0.1%，低于预期值和前值0.2%。从弹性、粘性CPI分类看，CPI降温主要受益于弹性CPI，粘性CPI同比降幅非常有限。

数据公布后市场对9月降息预期升温，同时预期年内降息幅度扩大至75bp，美元指数、美债收益率走低，美股、黄金上涨。

早前公布的美国5月PCE、核心PCE同比均降温。耐用品同比显著放缓，非耐用品同比扩张，服务同比降温。服务分项中，住房同比基本持平，医疗同比回升，交通运输同比明显放缓。

二、后市展望

由于近两个月CPI环比增速超预期降温，年内再通胀压力已明显下降，若CPI和核心CPI保持环比0.1%~0.2%的温和增速，年末将分别降至2.5%和3.5%左右。这有助于增强美联储对于通胀受控的信心。

从美联储双目标看：（1）通胀方面，当暂停加息后，若核心PCE和核心CPI环比折年率达到甚至低于2%，美联储将很快转向降息。目前PCE和CPI环比折年率正在迫近2%。（2）劳动力市场方面，暂停加息后失业率累计回升且6个月新增非农就业均值跌破20万人是触发降息的重要条件。近期失业率已经明显回升，但新增非农就业依然坚挺。综合而言，当前经济数据已经部分满足了触发美联储降息的条件，9月降息的可能性增大。仍需关注8月Jackson Hole央行峰会上美联储主席鲍威尔能否进一步明确降息时点。

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